Кризис коллективного инвестирования в России

Во времена социализма государством была организована простая и понятная система форм коллективного инвестирования, для участия в которой любому гражданину достаточно было завести сберкнижку и положить на нее временно свободные средства (вклад до востребования). Тем, кто побогаче, предоставлялась возможность открыть срочный вклад под фиксированный процент, а для совсем продвинутых инвесторов существовало несколько форм лотереи с максимальным выигрышем в виде легкового автомобиля. Риска потерять вклады, доверенные государству, не было в принципе.

Угасание системы коллективного инвестирования в России

С начала 90-х годов правила обращения с вкладами граждан стали рыночными. Либерализация валютного рынка привела к раскручиванию спирали инфляции вплоть до гиперинфляции. Курс рубля стал падающим, возникла угроза полного изъятия населением средств со счетов в Сбербанке, с которой сначала боролись, ограничив размеры выдачи наличными 500 рублей, но потом эти счета просто заморозили на долгие годы. Привычная и надежная система привлечения средств населения для инвестирования в развитие экономики страны рухнула.

Однако свято место пусто не бывает, как грибы после дождя стали разрастаться организации – финансовые посредники, обещавшие вкладчикам большую прибыль на вложенный «капитал». В дальнейшем многим из них присвоили статус финансовой пирамиды, а частичной компенсацией средств, вложенных гражданами, относящимися к социально не защищенным слоям населения, пришлось заниматься специально созданным государственным фондам.

Государство, отрезанное от инвестиционных средств населения, вынуждено было взвинтить налоги, особое место в которых занял сначала 5%-ный налог с продаж и пришедший ему на смену налог на добавленную стоимость (НДС), утвердившийся на уровне 18%.

За счет чего живет и развивается экономика России?

Ответ: за счет валютных поступлений от экспорта энергоносителей. Поэтому многие основные экономические показатели в своей основе имеют долларовую размерность, причем по следующий пересчет в рубли дает дополнительную погрешность.

В условиях мирового финансового кризиса Россия вроде демонстрирует фантастические успехи, но это только в денежном эквиваленте. В реальных – физических – величинах наблюдался спад:

- объем поставок нефти сократился на 6,3% – до 219 млн т с 234 млн т;

- объем поставок нефтепродуктов снизился до 124,9 млн т со 131,3 млн т;

- экспорт каменного угля сократился до 110,5 млн т со 115,7 млн т.

Только поставки газа немного выросли – до 161,7 млрд куб. м со 152,7 млрд куб. м.

И деньги в России как-то не задерживаются: чистый отток капитала в 2011 году составил, по оценке Центробанка, $84,2 млрд. В 2010 году было в 2,5 раза меньше – $33,6 млрд.

Государственный долг РФ на 01.01.2012 составил 4,6 трлн руб., в том числе государственный внутренний долг – 3,54 трлн руб. (за 2011 год увеличился на 0,6 трлн руб – на 20%), а государственный  внешний долг – 1,1 трлн руб. ($36 млрд, сократился на 10%). Объем средств Резервного фонда практически не изменился - 0,81 трлн руб., как и Фонда национального благосостояния – 2,79 трлн руб.

Основными держателями государственных ценных бумаг (ОФЗ-ПД, ОФЗ-АД, ГСО-ППС, ГСО-ФПС и ОВОЗ) являются банки, которые имеют возможность и широко ею пользуются, получая средства в Центральном Банке либо другом коммерческом банке под залог этих ценных бумаг. Биржевой и внебиржевой оборот государственных ценных бумаг является одной из основных составляющих финансового рынка России, причем основными игроками на нем также являются банки. За период с 01.01.2011 по 01.11.2011объем находящихся в обращении государственных ценных бумаг увеличился с 2,46 трлн руб. до 3,55 трлн руб., т.е. на финансовом рынке было привлечено 0,91 трлн руб., хотя профицит бюджета за тот же период превысил 1,4 трлн руб. Лишние средства Минфин предоставляет в долг банкам, и ЦБ РФ тоже постоянно проводит аукционы РЕПО.

Комментарий: В России огромные средства крутятся по ставкам ниже уровня инфляции, практически не оказывая влияния на изменения в уровне жизни основной массы населения и других важнейших процессов экономического развития страны.

Финансы государства и банков интегрированы друг в друга настолько сильно, что уже не поддаются обособлению, что наглядно демонстрирует долговой кризис стран Еврозоны, да и США. Схема нарастания долговых обязательств до банальности проста: вначале государство в целях развития своей банковской системы предоставляет займы, кредиты или держит на счетах огромные средства. Параллельно в обращение поступают долговые обязательства государства, выкупаемые банками. Формируется государственный долг и начинается раскручивание спирали, на каждом витке которой государство занимает в объемах, компенсирующих не только основную массу долговых обязательств, но и процентных выплат по ним, а также средства для покрытия бюджетного дефицита. За несколько десятилетий США накопили (накрутили) госдолг на $15 трлн, Япония - $13 трлн, Италия – 2 трлн евро. При этом государственным долговым обязательствам присваивался наивысший кредитный рейтинг надежности – ААА (о котором многим развитым странам теперь остается только мечтать).

По данным МВФ, в сентябре 2011 года Россия имела платежный баланс с положительным сальдо (+3,47%) и хорошее соотношение долга с ВВП - 12,09%, расходы государства – 37,65%. Например, для Италии те же индикаторы составляли (-3,48%), 121,07% и 49,27%. Сейчас об Италии говорят как о потенциальном банкроте, но и для России наступили тревожные времена.

Агентство Moody's ухудшило прогноз развития российской банковской системы со «стабильного» до «негативного» поскольку «глобальные экономические условия и волатильность финансовых рынков окажут негативное влияние на российские банки». Продолжающийся отток капитала из России и давление на рубль привело к кризису ликвидности в отечественной банковской системе и проблемам на рынке межбанковского кредитования. ЦБ РФ оперативно вмешался,  предложив 15.11.2011 банкам рекордный объем средств в пределах 1 трлн руб., из которых они выбрали 0,8 трлн руб. Депозиты Минфина в коммерческих банках достигли почти 1 трлн руб. Но это все «короткие» деньги, а банкам нужны «длинные» и в больших объемах.

Внешняя задолженность российских банков на 01.10.2011 составляла $157 млрд (около 4,7 трлн руб.), причем зарубежные кредиторы потребовали досрочного возвращения займов либо пересмотра их условий, включая увеличение размера обеспечения. Доступ к дешевым зарубежным кредитным ресурсам для российских банков надолго закрыт – даже Сбербанк РФ был вынужден сократить объем последнего займа с запланированных $2 млрд до $1,2 млрд, привлеченных под более высокий процент, чем первоначально планировалось.

«Банки небезграничны в своих ресурсах... потенциал увеличения вкладов ограничен ростом зарплат, практически исчерпаны деньги, которые находятся в «матрасах», и банки, повышая процентные ставки, борются за перераспределение уже размещенных депозитов, и этот источник уже ограничен». Вклады физических лиц в банках - участниках системы страхования  вкладов последнее время стабилизировались на уровне около 11 трлн руб., занимая примерно треть в совокупных активах банков. Особое место традиционно принадлежит Сбербанку  РФ, среди клиентов которого относительно меньшая доля тех, чьи депозиты превышают застрахованные 700 тысяч рублей, и не склонных в условиях нестабильности снимать средства со счетов и переводить их в наличную валюту. Следует отметить, что эти результаты были достигнуты на фоне снижения  нормы сбережения населения, которое в первом полугодии 2011 года направляло на текущее потребление

76,2% своих доходов (в соответствующем периоде 2010 года было около 70%). Согласно опросам социологов, 80% россиян тратят все свои доходы на текущие расходы, не имея никаких сбережений.

На 01.01.2012 совокупные активы тридцати крупнейших банков РФ составляли 31,02 трлн руб., а прибыль, с учетом финансовых результатов предыдущего года, достигла 1,717 трлн руб. (около $57 млрд), увеличившись за 2011 год на 660,564 млрд  руб. Причем эти результаты достигнуты в период, когда в России еще продолжается кризис практически во всех отраслях экономики за исключением банковской. Это свидетельствует об особом привилегированном положении банков, которые получили в свое распоряжение основные финансовые ресурсы страны и за счет системы высоких процентных ставок и различных комиссионных при предоставлении кредитов другим отраслям экономики стали центрами отъема значительной части добавочной стоимости.

Комментарий: Экономический кризис в России, как в 1998, в 2008, а теперь и в 2011 годах, так же начинается с долгового кризиса в банковской сфере, вызванного неумеренными внешними заимствованиями (не только банков), но расширяется на все сферы экономики, посаженные на «иглу» банковского кредитования.

В живой природе случается, что паразит, разрастаясь, настолько угнетает своего донора, что приводит  к его  гибели и, как следствие, гибнет тоже.

Акционерные формы коллективного инвестирования

Приватизация 90-х годов привела к тому, что десятки миллионов взрослого населения России приобрели опыт «коллективного инвестирования» в качестве акционера акционерного общества, в приватизации которого им довелось принимать участие, либо акционера чекового инвестиционного фонда (ЧИФа). Учитывая, что масштаб инвестирования ограничивался числом приватизационных чеков, выданных ему и членам его семьи, к серьезным рыночным вложениям такие инвестиции, как правило, не относились. Отдача от таких вложений была символической, и при первой возможности большинство «инвесторов» от акций предпочитало избавляться.

Сейчас вложениями в акции на рынке ценных бумаг рискуют заниматься те, кого можно отнести к категории «квалифицированных инвесторов», причем большинство из них доверяют практическую работу посредникам-профессионалам. После экономического кризиса 1998 года на финансовом рынке России стали развиваться такие формы объединения коллективных инвесторов, как паевые инвестиционные фонды (ПИФы), общие фонды банковского управления (ОФБУ), негосударственные пенсионные фонды (НПФы) и т.п., активами которых от имени вкладчиков управляли команды профессионалов  (обычно управляющие компании).

ПИФы и другие инвестиционные фонды должны были прийти на смену ЧИФам, в которых к 1998 году еще оставалось около 40 млн акционеров, но правопреемства не получилось. Исключения подчеркивают правило: под управлением УК «Альфа-капитал» в трех ИПИФах числится чуть более 1 миллиона вкладчиков, получивших этот статус в 1998 году в процессе реорганизации крупного ЧИФа. Большинство ЧИФов предпочло стать обычными открытыми акционерными обществами (ОАО), многие из которых уже ликвидированы или находятся в стадии ликвидации.

Количество пайщиков-инвесторов в России составляет около 800 тыс. человек, подавляющее большинство которых является владельцами паев 425 работающих открытых паевых инвестиционных фондов (ОПИФ), имевших стоимость чистых активов на конец 2011 года около 86 млрд руб. Желающих вкладывать деньги в интервальные паевые инвестиционные фонды (ИПИФы) всегда было на порядок меньше. К участию в закрытых паевых инвестиционных фондах (ЗПИФ) допускается только узкий круг состоятельных вкладчиков. По оценке профессиональных участников, российский рынок управления активами переживает в настоящее время период трансформации из рынка коллективных инвестиций в рынок доверительного управления, допуск на который предоставляется инвесторам, способным инвестировать суммы от $1 млн.

Сравните: на одного пайщика ОПИФа приходится активов на сумму около 100 тыс. руб.).

Только на этапе создания первых управляющих компаний ПИФов они имели относительную независимость от банков. При этом даже наблюдалась некоторая конкуренция с банковскими ОФБУ, которая больше сводилась к борьбе за налоговые льготы. Окончательный переход управляющих компаний под прямой или косвенный контроль банков знаменовала покупка Сбербанком Тройки Диалог, завершившейся в 2011 году.

Пенсионные деньги

Объем государственного внутреннего долга в последние годы по величине соответствует ежегодно увеличивающемуся обороту средств в пенсионной системе  России. За период с 2009 по 2011 год объем расходов на пенсионные и социальные выплаты вырос с 2,94 до 4,6 трлн руб., а в 2012 году он достигнет 5,13 трлн руб. Причем дефицит Пенсионного фонда  –  явление постоянное. Даже в 2011 году при собранных 2,82 трлн руб. на обязательное пенсионное страхование, 326,6 млрд руб. и 220,7 млрд руб. в федеральный и территориальные фонды обязательного медицинского страхования, которые администрирует Пенсионный фонд России, дефицит Пенсионного фонда достиг 875 млрд руб., а в 2012 году ожидается в размере 1,75 трлн руб.

Реформа пенсионной системы, вступившая в активную фазу с 2011 года, направлена на создание в России пенсионной системы, во многом аналогичной действующим системам развитых стран. Однако в отличие, например, от США, где ведущие позиции занимают государственные пенсионные фонды, поскольку объемы их вложений в ценные бумаги превышают $10 трлн, в России проводится ускоренное накачивание средств в накопительную сферу. Причем приоритет отдается негосударственным пенсионным фондам (НПФ), которые в перспективе будут распоряжаться пенсионными накоплениями на суммы в десятки триллионов рублей.

В целом 2011 год для России не был кризисным, поскольку высокие мировые цены на сырьевые товары позволили увеличить ВВП России до 54 трлн руб. ($1,83 трлн). Однако осуществленное в рамках реформы повышение ставки страховых взносов с 26% до 34% (для малого бизнеса, платившего налог по упрощенке,  взносы выросли с 14% до 34%!) привело к заметному уходу бизнеса в тень, вследствие чего бюджет за год недополучил порядка 300 млрд руб.

В целях исправления этой ситуации был принят ряд послаблений. В частности, по новому закону о ставках страховых взносов минимальный на ближайшие два года размер платежа составит 30% с зарплат до 512 тыс. руб. в год. В законе вводится понятие солидарной части страховых взносов (она пойдет на солидарный счет Пенсионного фонда) и индивидуальной части (формирует размеры будущих пенсий). В результате на накопление пенсии будущих пенсионеров пойдет лишь 16% из 22% ставки взносов в Пенсионный фонд, остальные 6% будут направлены на выплаты текущих пенсий.

Пожизненная накопительная пенсия будет рассчитываться путем деления накоплений на 228 месяцев (19 лет – нормативно установленный срок жизни российского гражданина после его выхода на пенсию). Мужчины живут на пенсии, согласно Росстату, лишь 15,5 лет, а женщины – 24 года. Накопления мужчин и женщин, которые не доживут до расчетного срока, будут использоваться для выплат тем, кому посчастливится прожить дольше.

По состоянию на конец 2011 года право осуществлять деятельность по обязательному пенсионному страхованию имело 116 негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Пока накопительную часть пенсии формируют 11,5 млн человек, определившихся с выбором НПФ, усредненный размер пенсионных накоплений которых приближается к 30 тыс. руб., в сумме составляя 340 млрд руб. Счетами остальных 60 млн «молчунов» управляет «ВТБ Пенсионный фонд», объем портфеля которого достиг 1,2 трлн руб. (в среднем по 20 тыс. руб.). Таким образом, на фондовом рынке России уже присутствуют свыше 1,5 трлн руб. накопленных пенсионных средств.

В кризисном 2008 году совокупный убыток в размере 9 млрд руб. от инвестирования  пенсионных накоплений получили 89 из 103 НПФ. Причем 28 фондов решились разнести убытки по счетам своих  клиентов, что противоречило положениям ст. 14 закона «О негосударственных пенсионных фондах», в соответствии с которыми НПФ не должен принимать в одностороннем порядке решений, нарушающих права вкладчиков, участников и застрахованных лиц, даже в случае снижения рыночной стоимости активов.

Полученный убыток НПФ должен компенсировать за счет средств имущества для обеспечения уставной  деятельности. Однако в принятых решениях суда подчеркивается, что речь идет  не обо всех клиентах фонда, а лишь о тех, которые приняли решение о  переводе накоплений в другие НПФ или управляющую компанию, тем самым  зафиксировав финансовый результат.     

Проблема надежного инвестирования пенсионных накоплений в настоящее время не имеет решений, что становится особенно очевидно в периоды кризисов!

Первый зампред Банка России А. Улюкаев предлагает признать, что страховая природа пенсионных отношений - фикция, а пенсия, по сути, является социальным пособием, которое выплачивается на основании двух факторов – возраста и трудового  стажа: «Как практикующий управляющий одного из самых больших инвестици онных портфелей в мире (более $500 млрд), берусь утверждать, что сейчас нет и скорее всего уже не будет класса активов, позволяющих инвестировать объемы средств национальной накопительной пенсионной системы с приемлемым риском и такой доходностью, которая обеспечивает реализацию накопленных пенсионных прав (для современных накопительных пенсионных систем это не менее 7% годовых на длинном инвестиционном горизонте при гарантированном сохранении основного капитала)». «Пенсионный фонд должен быть инкорпорирован в федеральный бюджет... Расходы на выплату пенсий – обычная статья расходов бюджета, средства общего покрытия, фондируются всеми доходами бюджета».

Комментарий: В период кризиса пенсионные фонды, вложившие в акции и другие ценные бумаги $20 трлн, понесли потери, также измеряемые триллионами долларов.

Диаметрально противоположная позиция у президента ЗАО «ММВБ» Р. Аганбегяна: «Пенсия – это не нагрузка для бюджета, как принято считать в  России. Это мощнейший стимул для развития страны, ведь пенсионные деньги развивают ВВП, являясь мощнейшим внутренним инвестиционным ресурсом». «Мы не построим международный финансовый центр только за счет  иностранных инвесторов, приглашенных сюда. Необходимо развивать внутреннего инвестора».

К сожалению, повторяется ситуация с принудительным загоном россиян в коллективные инвесторы. Теперь пенсионер-инвестор относительно свободен только в выборе НПФ, доверяя ему хранить и приумножать пенсионные накопления, распоряжаться которыми по своему усмотрению или каким-либо иным способом повлиять на их использование не имеет права. Исключений, когда накопительная часть пенсии может передаваться по наследству, всего два: деньги, добровольно перечисленные гражданами в ПФР по программе софинансирования, и материнский капитал, поступивший в накопительную систему. Причем наследниками материнского капитала могут стать лишь супруг или дети.

В идеале пенсионные накопления должны напрямую финансировать ипотеку – только в этом случае процентная ставка по ипотеке может снизиться до 3-4% годовых, что, в принципе, будет соответствовать понятию справедливости для обеих сторон.

Основную выгоду от столь широкомасштабной операции по перераспределению внутренних финансовых потоков получат банки, осуществляющие прямой или косвенный контроль над управляющими компаниями большинства НПФ, и другие финансовые посредники. Причем пенсионеры-инвесторы вынуждены будут удовлетвориться теми же 3-4% годовых, а ипотека так и останется непомерно дорогой (чтобы купить новую квартиру, средний россиянин должен отдавать все свои доходы в течение 26 лет).

Другим видом надежных ценных бумаг для инвестирования пенсионных накоплений считались облигации и другие долговые обязательства, гарантированные государством, которое даже при угрозе банкротства не прибегало к открытой скупке долгов по цене ниже номинала, что считалось недостойным (аморальным). Этим занимались неофициальные посреднические фирмы. В 2011 году и этот «бастион» потерял устойчивость, что выразилось в снижении рейтинга ряда европейских стран и даже США.

На финансовых рынках мира наступило «смутное» время: все традиционные ценности потеряли доверие в глазах потенциальных инвесторов.

Интересный результат получается, если капитализацию, оцениваемую через рыночную стоимость акций, выражать через комплексные числа, представляемые как формальная сумма X + iY  , где X и Y - вещественные числа, i - мнимая единица.

Для сведения: применение комплексных чисел позволяет удобно и компактно сформулировать многие математические модели, применяемые в математической физике и в естественных науках — электротехнике, гидродинамике, картографии, квантовой механике, теории колебаний и многих других.

Тогда, например, для рыночного рекордсмена – компании Apple – из капитализации в $506 млрд на вещественную часть (Х) пришлось бы 20-25% (около $100 млрд), а на мнимую часть (iY) остальные $400 млрд, определяемые как «добавленная стоимость». Только в этом случае возможно более или менее корректное сравнение капитализации (стоимости) компании Apple с размером ВВП Польши, измеряемого через стоимость товаров и услуг, произведенных страной за один год (за 2011 год $470 млрд).

В отличие от ВВП государственный долг, основная часть которого состоит из облигационных займов, тоже является комплексным числом. Например, у Греции мнимую часть постарались списать, хотя вряд ли целиком. ЕЦБ уже скупил долговые обязательства европейских государств на сумму свыше 1 трлн евро, ФРС США – свыше $2 трлн. Для всех очевидно, что эти долговые обязательства реальными (вещественными) средствами погашены быть не могут. В целом же мнимая часть в мировой экономике запредельно велика и составляет порядка $50 трлн при размере вещественной части в пределах $10 трлн (объем мировой торговли товарами оценивается в $6 трлн в год):

Мировой ВВП ($60 трлн) = X($10 трлн) + iY($50 трлн)

Следует отметить, что в Y($50 трлн) не включается стоимость вторичных ценных бумаг (деривативы) и финансовых инструментов срочных рынков (фьючерсы на индексы), являющихся по определению виртуальными величинами, не поддающимися овеществлению. Для учета всего этого разнообразия не обойтись без методов тензорного анализа.

В России пенсионная реформа привела к существенному увеличению налоговой нагрузки на все сферы материального производства и услуг, повысив их себестоимость, а значит, понизив конкурентоспособность, и так подорванную 18% НДС. Эти потери уже затронули все слои населения России, а значит, положение наших пенсионеров ухудшилось сегодня. Мнимыми доходами с финансовых рынков наши дети сыты не будут.

Лузин Игорь Павлович,

кандидат технических наук,

заместитель начальника

отдела контроля за раскрытием

информации на рынке ценных бумаг

РО ФСФР России в СЗФО

Менке Конеев,

помощник руководителя

РО ФСФР России в СЗФО